中国五矿入主落地，升级央企未来可期——组建中国盐湖集团

9月7日，盐湖股份实际控制人青海国资委、控股股东青海国投与中国五矿集团及下属子企业签署《关于组建中国盐湖集团合作总协议》。青海国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司，注册资本100亿元，中国五矿持股53%，青海国资委持股18.73%，青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业合计持有的6.81亿股盐湖股份股票，对应股权比例12.54%，转让价款暂定合计135.58亿元，对价19.9元/股，较公司9月6日收盘价14.72/股溢价35%。本次收购后，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海国资委变更为中国五矿。

事件简评

1）钾锂作为战略性关键矿产，国内高消费和低产出矛盾突出，并且锂资源供给以民企为主，央企占比不足3%，参与度较低，因此本次组建中国盐湖集团整合盐湖资源意义重大。同时，本次也是中国五矿继成立中国稀土集团整合国内稀土资源后，第二次成立中国盐湖集团整合国内盐湖资源，基于前期积累的相关经验，收购和整合的效率或有明显提升。

2）央企五矿作为有色巨擘，有望赋能公司升级经营管理体制，同时公司作为集团旗下唯一钾锂上市平台，将充分受益于盐湖整合，进一步提高资源储备和产能规模。五矿集团资金实力雄厚，截至2023年底资产总额超1.1万亿元，2023年实现营收9346亿元，在世界500强排名第65位。五矿集团布局金属矿产业务多年，目前拥有中国中冶、五矿资本、五矿发展、中钨高新、株冶集团、五矿新能、五矿资源、五矿地产8家上市公司。五矿集团在盐湖产业深耕多年，旗下一里坪盐湖（五矿集团控股51%，赣锋锂业间接控股49%）成立于2009年，锂资源储量约189.7万吨氯化锂，目前年产能约30万吨/氯化钾和2万吨LCE，在青海盐湖中位于前列。2023 年，五矿一里坪盐湖实现营业收入38.69亿元、净利润23.96亿元。尽管本次合作协议未提及五矿一里坪的整合预期，但后续仍有望注入到中国盐湖集团。

3）本次收购完成后，中国盐湖集团将持有公司12.54%股权，对应五矿穿透持股6.65%，比例较低，后续或存在进一步增持可能，以强化话语权和央企对于国内盐湖资源掌控度。本次收购对价较公司目前市值存在明显溢价，约35%。一方面，体现出国家和五矿对于盐湖资源价值的肯定以及对盐湖资源整合的高度重视；另一方面，高溢价收购也将加大后续集团对应公司的分红诉求。

4）向后看，伴随五矿正式入主，公司发展潜力值得期待。氯化钾作为稳定现金牛业务，毛利率和产能规模稳定且后续不存在资本开支，底部利润贡献45亿。碳酸锂作为全行业成本最低的产能，假设7万元/吨的含税锂价，结合6万吨权益产能仍具备超过10亿的利润贡献。伴随新公司法颁布，目前公司分红已不存在政策阻碍，但仍需等待交易所出行具体实施细则，公司或争取2024年实现分红落地，假设公司后续55亿元的利润，70%分红率，则对应股息率约5%，价值性凸显。

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