中信建投：奥运周期建议关注啤酒板块白酒已显配置价值同样是柳家女儿，为何妹妹嫁给皇帝，而柳如玉只能给官员当妾室

1、板块回调提升配置价值，下半年需求预期有望提振。近期茅五习完成上半年既定任务，体现出龙头酒企极强的市场掌控力及品牌受众基础。本周茅台集团会议指出集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标，彰显龙头企业信心。习酒从7月起取消了渠道反向扫码红包，加强渠道管理。当前消费环境仍处于弱势状态，新品牌扩张有限，龙头企业的市占率不断扩大。二季度企业动销环比回落明显，虽然渠道库存有所提升但仍然整体可控，三季度预期消费环境更为平稳。酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，随着股价回落，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

2、饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，即将进入旺季，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

【白酒】：茅台集中发力三季度销售，行业估值回落显配置价值

茅台集中发力三季度销售，酒企适时调整营销策略。本周茅台集团会议指出集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标，彰显龙头企业信心。面对市场变化，茅台强调要做好客群转型、场景转型、服务转型；习酒从7月起取消了渠道反向扫码红包；汾酒加速了汾享礼遇模式的费用兑付；酒鬼酒样板市场不断发力；舍得控制了回款节奏，酒企适时调整营销策略，构建良好市场生态。龙头企业竞争力持续增强，估值回落显配置价值。当前消费环境处于弱势状态，新品牌扩张成效有限，龙头企业的竞争力持续提升。二季度企业动销环比回落明显渠道库存有所提升但仍然可控，三季度预期消费环境更为平稳。酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，随着股价回落，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

【啤酒】：奥运赛事催化，旺季表现可期

北京时间7月27日巴黎奥运会开幕，奥运赛程将持续至8月11日，同期国内多个啤酒节已开幕，有望共同促进啤酒消费。5月以来受到南方雨水频繁天气因素扰动，及高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，啤酒在消费旺季仍有所承压，而7月以来，北方多地持续高温，而在北方基地市场较多的青啤和燕京相对受益，渠道反馈动销良好。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤维持高分红，红利属性突出。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，Q1实现量价齐升。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。

【乳制品】：渠道调整后动销有望改善，短期避险建议关注高股息

近期海关披露，2024年H1内，我国共计进口各类乳制品130.82万吨，同比减少15.6%，进口额54.35亿美元，同比下降22.4%。其中，包装牛奶和婴配粉进口量同比跌幅较大，分别下降44.9%、33.8%。进入Q2后，需求表现仍然较弱，乳企为了刺激消费，保持较高的费用投放。但从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。

【调味品&速冻】：需求端弱复苏，建议逢低布局经营稳健标的

近期板块仍在调整，主要是由于市场对消费力的担忧。今年餐饮行业存在价格战竞争，对供应链企业而言，经营压力凸显，但从目前竞争趋势来看，行业连锁化率仍在提升，利好餐饮链企业拓展大客户。从估值角度，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，估计进一步下跌空间有限。在当前时点，由于中报即将到来，市场相对关注Q2财务表现，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业，市占率仍在提升，今年成本改善受益标的；2）Q2经营相对稳健，财报期风险较低；3）有较强的改革预期，下半年潜在动能有望释放，环比能够提升的标的。4）股息率相对较高，业绩全年预期相对稳定，具备避险属性。

【软饮料&休闲食品】：饮料延续高景气度，行业竞争加剧

饮料行业维持高景气度，但竞争加剧，农夫山泉绿瓶在电商、卖场渠道的量贩价格低于1元/瓶，无糖茶各品牌价格在促销后也逼近4元/瓶，三得利、农夫品牌市占率依旧领先，果子熟了市占率有所提升。东鹏公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度。零食板块内分化，卫龙业绩预告超预期，推测公司产品和渠道调整后动销积极，其他零食公司在去年高基数基础上增速略有下滑。新渠道给上市公司带来的增量红利依然是显著正贡献，建议关注渠道势能持续释放。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，这些公司自身也不断调整供应链来实现产品价格和渠道的匹配度。去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，盐津铺子为此成立子品牌“蛋皇”助力鹌鹑蛋产品得到更多支持和曝光。板块内高成长标的继续享有配置价值。

风险提示：

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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